风口观察｜小鹏汽车通过港交所上市聆讯 造车新势力龙头为何备受资本青睐？

港交所官网显示，小鹏汽车已通过港交所主板聆讯。

招股书显示，小鹏汽车联席保荐人为摩根大通和美银证券，拟发行8075万股股份。股东方面，招股书显示，小鹏汽车联合创始人、董事长兼首席执行官何小鹏及其关联公司为小鹏汽车控股股东，持股21.75%；淘宝中国持股11.9%，IDG资本持股4.8%。

连续三年净亏损

据港交所6月23日披露，小鹏汽车通过港交所主板上市聆讯，摩根大通、美银证券是其联席保荐人。

自2015年成立以来的短短六年时间内，公司已经成为中国领先的智能电动汽车公司之一，以领先的软件、数据及硬件技术为核心，为自动驾驶、智能互连和核心汽车系统带来创新。与传统的汽车制造商(或整车厂)以及部分纯电动汽车初创公司(通常依赖第三方供应商的软件解决方案)相比，公司的创新速度以及独有的实力使公司的汽车软件能够适应中国消费者不断变化的需求和中国特定的道路状况，这是公司的核心竞争优势。

公司的智能电动汽车吸引了中国越来越多热衷科技的中产阶级消费者。公司主要瞄准中国乘用车市场中价格介于人民币150000元至人民币300000元的中高端市场。根据IHS Markit 的数据，公司是2020年中国中高端电动汽车市场销量排名前五的畅销品牌之一。消费者选择公司的产品主要是因为具吸引力的设计、交互式智能出行体验、长续航里程和先进的技术。

根据IHS Markit，在新能源客车产业中，2020年中国有54个汽车整车厂品牌售出 1000辆或以上新能源客车，共占2020年中国新能源客车市场的市场份额的99.1%。新能源客车销量排名前五位的整车厂品牌于2020年占中国的46.4%。2020年小鹏在中国新能源客车市场的市场份额为2.0%，而在中国中高端新能源客车市场的市场份额则为4.7%，于两个市场均非排名前五位的整车厂品牌。

IHS Markit数据显示，2020年中国有45个汽车整车厂品牌售出1000辆或以上电动汽车，共占中国电动汽车市场份额的98.7%。电动汽车销量排名前五位的整车厂品牌于2020年占中国的51.4%。2020年小鹏在中国电动汽车市场的市场份额为2.8%，排名第12位，而在中国中高端电动汽车市场的市场份额则为6.6%，排名第4位。

2018年、2019年、2020年及截至2021年3月31日止三个月，公司总收入分别为970.6万元（人民币，下同）、23.21亿元、58.44亿元、29.51亿元；净亏损分别为13.99亿元、36.92亿元、27.32亿元、7.87亿元。

6月1日，小鹏汽车公布2021年5月交付数据，5月交付量5686辆，较去年同期大增483%。其中，小鹏P7交付量达3797辆，创下自2020年7月大规模交付以来的最高月交付纪录；G3交付1889辆，同比增长129%。截至2021年5月底，小鹏汽车本年度累计交付量达到2.4万台，是去年同期的超5倍。

值得一提的是，小鹏P7磷酸铁锂版本自今年3月推出以来，市场需求强劲。该车型于5月开始交付，首月即推动P7整体月交付量打破历史纪录，较4月环比大增27%。

研发开支与销售及行政开支增加使小鹏亏损加大

小鹏在招股书内总结亏损额的增加，主要原因为研发开支与销售、一般及行政开支的增加。

在“造车三傻”之中，小鹏汽车营业费用投入一直是最高的。2020年，小鹏汽车营业费用率高达79.5%。对比看，蔚来的营业费用投入率为39.9%，理想则只有23.5%。

根据招股书数据，截至3月末，小鹏全国销售网点达178家，服务网点达61家，共覆盖70个城市。此外，为了实现更多的新车销售，小鹏计划到2021年底将销售网点数量提高至300家左右，覆盖110个城市。

研发投入是小鹏又一笔重大费用开支。小鹏汽车今年第一季度研发支出达到5.35亿元，同比增长72.2%。根据招股书，小鹏2018年、2019年、2020年研发开支分别为人民币1,051.2百万元、人民币2,070.2百万元、人民币1,725.9百万元。相对应的研发开支分别占总收入的89.2%、29.5% 及18.1%。

营业费用与研发投入的差异，源自“造车三傻”不同的营收规模以及所开发的车型数量。蔚来汽车新车交付量最大，营收规模占据优势；理想旗下只有一款车型，研发费用投入相对较低；而小鹏旗下已经有三款车型，相关营销推广费用以及新车研发费用自然较高。

此外，小鹏对自动驾驶技术最为推崇，应该软件也付出了很高的研发成本，2021年首季度，小鹏自动驾驶软件收入8000万元人民币。只是小鹏的大量研发投入尚未转化为收益，公司2020年毛利率仅有4.6%，较蔚来（11.5%）、理想（16.4%）仍有很大一截差距。

高企的营业与研发费用以及较低的毛利率，使得小鹏成为新势力造车企业中单车营业亏损金额最高的一家。这也是小鹏股价波动幅度大的原因之一，2020年9月上市时的股价为9.938美金，后一路飙升到12月的74.49美金，而今年5月，就在小鹏第一季度季报发布后，曾见23.54美元低价。6月22日小鹏收盘报39.99美金，一日之差，在造车新势力中早于蔚来、理想通过港交所聆讯后，小鹏美股盘前见长超5%。

资本为何看好小鹏汽车？

作为国内造车新势力的龙头企业，小鹏汽车一直备受市场投资者关注，回顾小鹏汽车的上市之路，更是一路高歌猛进。从去年8月底，小鹏汽车宣布登陆纽交所以来，小鹏汽车就像踩下了“电门”，一路驶进了高速发展的快车道，开盘股价随即飙升超过60%，最高曾涨超500亿美元；资本的信赖和拥护更让小鹏汽车在2020年12月增发了一次股票，合共募集了21.6亿美元资金，为小鹏汽车的高速发展持续加码。

资本为何如此看好小鹏汽车？从新能源汽车的行业前景中，我们可以找到一些答案。在大数据以及人工智能等技术的迅猛发展下，新能源汽车和智慧出行更是未来10至20年社会的巨大变革体现，在这波变革浪潮中，无论是新造车势力还是传统汽车龙头企业都将获得前所未有的发展机遇。回到当前国内汽车市场的发展来看，面对汽车销售放缓、新能源补贴下滑、国内外品牌企业纷纷涌入等多方面因素，国内新能源汽车已进入洗牌期。而在这场类似于过去汽车市场的百团大战中，小鹏汽车凭着过硬的产品研发实力，以及沉着冷静的市场策略，表现出明显的发展优势，获得了资本市场的青睐。

一直以来，自动驾驶的全栈自研量产能力是小鹏汽车的核心优势，也是资本尤为看好小鹏汽车未来发展前景的关键的因素。目前全球只有两家企业拥有该项能力，小鹏汽车就是其一。随着搭载激光雷达的小鹏P5和XPILOT 3.5自动驾驶导航辅助系统的发布，小鹏汽车更成为国内首批做到城区、高速、停车场自动驾驶全场景闭环的企业。相信在小鹏汽车对全栈自研与闭环数据驱动能力的不懈追求下，小鹏汽车将继续引领中国智能电动汽车市场的科技创新。

业绩表现方面，目前小鹏汽车已有G3、P5、P7三款产品，打造出强大的产品阵容。今年3月8日，小鹏汽车发布的2020年Q4以及全年财报数据中表现亮眼，财报数据显示：在小鹏P7交付量快速增长的引领下，第四季度交付总量再创新高达到12964辆，推动小鹏汽车取得了全年强劲的运营和财务业绩表现，小鹏汽车2020年第四季度汽车销售收入为人民币27.35亿元(4.19亿美元)，较2019年同期增长375.7%，较2020年第三季度的人民币18.98亿元增长44.1%，且从现金储备情况来看，小鹏汽车现金及现金等价物占比在“新造车三兄弟”中占比最高，强劲的现金状况将为小鹏汽车提供了坚实的财务基础，相信这将有助于帮助小鹏汽车抓住巨大的市场机会实现未来增长。

回到本次小鹏汽车或将于港股双重上市的消息中，必定会引起国内投资者的热烈关注。此外，随着国内政策、制度不断完善，市场环境逐渐改善，国内市场对部分在美中概股的吸引力增加。同时，港交所制订的《上市规则》，能够使以大中华区为业务重心的公司保留现行VIE结构以及不同投票权架构，也为像小鹏汽车这样的中概股回归扫除了诸多障碍。因此，港股双重上市对小鹏汽车而言，既能更好地规避市场风险，又能筹集更多资金，以满足技术开发和扩大销售网络的发展需求，进而更好地助力小鹏汽车在中国电动汽车市场扩大竞争力。

大众报业·风口财经综合整理

素材来源：证券时报、智通财经、大众网、财联社